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华域汽车(600741):收购延锋内饰剩余股权;去合资化再进一步

时间:2020-02-03    机构:中国国际金融

公司近况

华域汽车(600741)发布两个公告:1)全资子公司延锋饰件以3.79 亿美元(约合人民币26.4 亿元)收购延锋内饰30%剩余股权。2)延锋机械部件拟以2000 万美元(约合人民币1.4 亿元),向安道拓购买汽车座椅的滑道、调角器、锁扣和调节机构等机械部件的有关各国知识产权。

评论

业绩低谷完成收购,实现内饰业务完全控制。2019 年,标的延锋内饰实现营收553 亿元,归母净利润9.5 亿元,此次收购30%剩余股权约增厚业绩5%。对价方面,26.4 亿元(30%股权)的对价仅对应2019 年9x P/E。考虑到由于海外乘用车需求走弱以及标的业务重组,2019 年标的业绩处于低谷。我们认为后续延锋内饰的净利润有望逐步恢复到2016-17 年的水平,而按照2016 年净利润(20亿元),公司收购对价仅不到5x P/E。综上,我们认为,此次收购对价低,体现了管理层优秀的谈判能力以及业务整合的择时能力。

掌握座椅核心部件知识产权,全球化和中性化顺利推进。座椅滑道、调角器、锁扣和调节机构等机械部件是乘用车座椅总成的核心零部件,购买相关知识产权后,延锋机械部件业务范围由原来以中国境内整车客户座椅业务及安道拓境外关联公司业务扩展至全球所有整车及其他客户业务,并可在中国境外设立子公司,这体现了华域推进业务中性化和全球化的决心。

疫情影响偏短期,特斯拉提供中期增长点。受新型冠状病毒的影响,下游整车厂推迟复工,且公司旗下博世华域、纳铁福以及延锋内饰等在湖北省也设有分公司,预计对公司全年业绩影响达5%以上。但与此同时,特斯拉从今年开始贡献增长。目前,公司已经为临港特斯拉工厂供应座椅、保险杠、内饰(中央通道+门板)、电池壳、模具以及部分覆盖件,且凭借明显区位优势,我们预计后续公司功能件也有望进入特斯拉供应链。

估值建议

公司最新收盘价对应2020/21 年11.8x 和11.0 x P/E。考虑到收购带来的业绩增厚可弥补疫情的影响,我们维持2020 年盈利为71.5亿,引入2021 年盈利预测76.8 亿元,维持跑赢行业评级和30 元目标价,对应2020/21 年13.2x 和12.3x P/E(12.4%上行空间)。建议关注疫情提供的低吸机会。

风险

疫情持续;下游需求低迷;延锋内饰海外业务持续低于预期。