华域汽车(600741.CN)

华域汽车(600741):Q3业绩超预期、中性化战略助力公司经营持续向好

时间:20-11-01 00:00    来源:平安证券

投资要点

事项:

公司发布2020年三季报:前三季度实现营业收入 917.26亿元,同比 -13.14%;归母净利润31.02亿元,同比-37.03%;前三季度扣非净利润26.30亿,同比-37.05%。

平安观点:

公司并表范围有所变化。公司对延锋内饰的股比由70%的变更为100%。

此外,公司获得延锋安道拓机械部件公司的控制权,使得该公司并表,同时该业务可扩展至全球所有整车及其他客户, 对公司的营收和毛利率将产生正面影响。

新客户及海外客户带动Q3 业绩:2020 年3Q 实现收入381.04 亿元,同比提升 8.76%,归母净利润为17.96 亿元,同比增长14.90%。三季度业绩改善的原因包括:1)公司中性化战略进一步落实,上汽系之外的客户对公司的贡献有所提升,如一汽大众等;2)新能源汽车客户尤其是特斯拉销量的增长对公司是纯增量业务;3)欧洲和北美的整车厂在第三季度有较好的复苏,带动公司海外业务的提升。

主要受益于延锋安道拓机械部件并表,单季度毛利率创过去三年新高:

2020 年Q3 公司毛利率达到了15.2%,创过去三年的新高。我们认为公司毛利率改善的原因包括:1)延锋安道拓机械部件公司纳入合并报表,由于该公司的毛利率较高,估计提升公司整体毛利率1 个百分点左右;2)新客户如特斯拉和部分豪华品牌的产品具有相对较高的毛利率;3)随着产品销量的提升,规模效应凸显,进而提升了毛利率。此外,公司第三季度经营活动产生的现金流净额为39.63 亿元,同环比均有所提升。

大众MEB 已开始量产,将为公司提供全新增量:国产大众MEB 平台车型已于近日在上汽大众工厂开始量产,我们预计2021 年ID4 有望达到15万辆的销量水平,子公司华域麦格纳为全球平台提供三合一电驱动的辅驱产品,我们估计ASP 提升1 万元左右。MEB 平台是大众汽车电动化转型的重要产品,其中ID4 作为首款SUV 车型,具有战略性意义。ID3 在欧洲的热销已经说明了MEB 平台产品的竞争力较强,同时我们认为2021 年特斯拉Model Y 的定价大概率会高于ID4,二者的消费群体重合度低。公司依靠技术优势和国内生产成本的优势,未来有望获得更多客户。

核心业务同比降幅降低,热加工业务表现较好。1-9 月份合并口径的内外饰业务收入同比降低12.4%,电子电器业务同比降低1.8%,金属成型和模具、功能件和热加工件的收入同比分别下降22.8%、18.6%和29.8%。单三季度看,内外饰板块营收为253.2 亿元,同比下降6.8%,金属成型和模具为27 亿元,同比下降2.9%,功能件营收71 亿元,同比下降6.1%,电子电器件为10.6 亿元,同比下降23.2%,热加工业务为1.8 亿元,同比增长12.5%。

全资控股的自主经营方式增强公司的核心竞争力。华域视觉成为公司全资子公司之后,接连获得了欧洲豪华品牌的创新外饰灯订单、日本主流车企的出口订单、特斯拉北美的Model Y 的尾灯订单等,体现了公司在车灯领域的全方位优势,同时也说明在非上汽系客户的拓展方面获得持续的突破。2020年公司对延锋内饰100%控股,我们认为公司有望延续以上优势,在内饰业务中继续扩大份额。从公司资本开支数据看,2020 年1-9 月份内外饰业务投资额为22.6 亿元,计划完成率为77%,均高于其他业务板块,疫情影响之下,海外部分竞争对手经营困难,公司份额具有进一步扩大的潜力。

盈利预测与投资建议:公司中性化效果明显+毛利率提升+海外业务改善+自主经营优势,看好未来发展。由于公司国内外经营复苏快于预期,上调业绩预测,2020/2021/2022 年归母净利润分别为53.52、67.06、81.95 亿元(原有业绩预测为47.91、57.73、69.98 亿元),对应PE 分别为16.5、13.1 和10.8 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)汽车行业销量不及预期:受全球疫情和宏观经济下滑影响,汽车作为可选消费品,其销量如果出现大幅下滑,对公司将产生巨大的影响;2)电动化、智能化、LED 渗透率不及预期:公司零部件范围较广,涉及电动化、智能化和LED 车灯等,如果以上产品的渗透率不及预期,公司的业绩将无法达到如期水平;3)上汽集团销量不达预期。公司目前50-60%依然为上汽集团客户配套,受上汽集团产销情况影响较大。若上汽集团复苏低于预期,将影响公司业绩。