华域汽车(600741.CN)

华域汽车(600741)2020年中报点评:业绩符合预期 产品持续升级

时间:20-08-27 00:00    来源:中信证券

公司2020 年上半年实现营业收入536.2 亿元,同比-24.0%;实现归母净利润13.1亿元,同比-61.2%;实现扣非归母净利润8.94 亿元,同比-68.2%。其中,公司第二季度实现营收296.5 亿元,同比-15.3%;实现归母净利润11.7 亿元,同比-22.8%;实现扣非归母净利润8.82 亿元,同比-39.1%,符合市场预期。公司受新冠疫情影响,短期业绩显著下滑;但中长期看,公司大力培育的智能网联化、电动化和轻量化业务新项目陆续落地,产品矩阵不断优化,开始贡献业绩增量。维持公司2020/21/22 年EPS 预测1.50/1.79/2.03 元,维持“买入”评级。

业绩符合市场预期,受新冠疫情影响显著。公司2020 年上半年实现营业收入536.2亿元,同比-24.0%;实现归母净利润13.1 亿元,同比-61.2%;实现扣非归母净利润8.94 亿元,同比-68.2%。其中,2020Q2 实现营收296.5 亿元,同比-15.3%;实现归母净利润11.7 亿元,同比-22.8%;实现扣非归母经利润8.82 亿元,同比-39.1%,业绩符合市场预期。公司营收和业绩端均显著下滑,主要因受新冠疫情影响。公司2020Q2 毛利率为13.4%,同比-1.7pcts,环比+0.2pcts,主要系受新冠疫情影响,下游需求下滑;销售费用率为1.0%,同比-0.4pcts;管理费用率为5.9%,同比+0.2pcts;研发费用率为3.9%,同比+0.3pcts;财务费用率为-0.1%,同比持平。

公司成长蜕变,估值持续提升。公司全资子公司延锋汽饰拟收购美国ADIENT 公司持有的延锋汽车内饰系统有限公司30%的股权,收购完成后将持有其100%股权,有助于实现独立发展全球汽车内饰业务,推进其他核心业务全球化进程。公司从一个投资控股型公司逐渐蜕变为真正的综合零部件集团。同时,公司还打造了全球第一大的内饰业务,中国第一大的车灯、底盘业务等。当前看华域汽车(600741)估值虽然处于自身历史中枢的上方,但我们认为公司的估值中枢其实随着业务的升级而不断提升。同时,公司的非上汽系客户占比持续提升,彰显了其作为行业龙头的配套能力。

产品矩阵升级,带来业绩增量。2018 年,公司100%控股上海小糸,更名华域视觉。

华域视觉是国内车灯绝对龙头,2017 年国内市场份额为26%。公司的LED 智能大灯配套凯迪拉克XTS、上汽通用君越等合资品牌车型,技术能力始终保持国内领先。

公司旗下华域电动国内首个量产扁铜线电机,技术上紧随日立和LG。华域电动产品现已配套荣威Marvel X、ERX5 等车型,并且已获得大众MEB 项目定点。公司与麦格纳合资成立华域麦格纳,已获大众MEB 平台、通用BEV3 平台的电驱动系统定点,单车价值量超过万元,预计于2020 年量产。随着公司电动、智能产品的持续放量,预计将成为公司重要的业绩增长点。

风险因素:国内汽车市场销量不及预期;海外疫情加剧;股权收购整合不及预期;海外市场需求大幅下滑。

投资建议:公司2020 年上半年主要因新冠疫情冲击、下游主要客户景气度低的影响,业绩短期受疫情影响较大,但中长期看,大力培育的智能网联化、电动化和轻量化业务新项目陆续落地,料将显著推动产品升级,持续贡献业绩增量,维持公司2020/21/22 年EPS 预测1.50/1.79/2.03 元,维持“买入”评级。