华域汽车(600741.CN)

华域汽车(600741):业绩符合预期担忧情绪释放期待估值提升

时间:20-08-27 00:00    来源:中国国际金融

2Q20 业绩符合我们预期

华域汽车(600741)发布半年度业绩:1H20 营业收入536.2 亿元,同比-24.0%,归母净利润13.1 亿元,同比-61.2%。2Q20 营业收入296.5 亿元,同比-15.3%,归母净利润11.7 亿元,同比-22.8%,扣非归母净利润8.8 亿元,同比-39.1%。2 季度国内车市回暖,但受疫情影响海外市场有所拖累,带动整体收入同比-15.3%,业绩表现基本符合市场预期。

发展趋势

收入降幅符合预期,内外饰件业务稳定基盘。上半年公司国内市场主营业务收入为403.3 亿元,同比-22.0%,基本与行业降幅持平,跑赢上汽集团,海外市场营收为104.3 亿元,同比-29.0%,整体2季度收入表现符合预期。分业务看,内外饰件业务实现营收350.5亿元,同比-21.5%,基于内饰件业务的全球布局来看,表现较稳健。功能件业务实现营收99.8 亿元,同比-30.2%、降幅较大,其中上海汇众营收同比-29.9%至61.1 亿元,华域三电营收同比-29.3%至22.0 亿元,往前看华域麦格纳电驱动系统将于今年4 季度开始对大众MEB 平台批量供货,将带来收入增量。其他金属件、电子电器件和热加工业务营收分别为35.7 亿元、19.5 亿元和2.15 亿元,同比分别-26.0%、15.9%及39.1%。

毛利率较稳健,费用率回归常态。2 季度毛利率为13.0%,同比-1.8ppt、环比+0.2ppt,疫情背景下,上半年毛利率保持相对稳健,我们认为是积极降本增效的体现,其中两大主要利润来源内饰件业务和功能件业务,上半年毛利率保持在13.1%和11.3%,同比降幅可控,成为毛利的稳定剂。内外饰件和功能件业务实现归母净利润7.8 亿元、5.7 亿元,同比降幅分别为55%、50%。费用方面,1 季度收入大幅下降影响规模效应,费用率显著提升,2 季度整体费用率回归常态、同比基本持平,销售、管理和研发费用率分别为1.0%、5.9%和3.9%,带动净利率达到4.0%,回到4Q19 的水平。

资本开支保持低位,借款有所增加。上半年公司投资活动现金净流出10.0 亿元,同比少流出9.4 亿元,主要系固定资产投资减少,季度购买固定资产支付现金基本保持在13 亿元左右的较低水平。

上半年公司新增短期借款21.9 亿元,带动资产负债率有所提升。

期末货币现金373.4 亿元,现金流比较健康。

盈利预测与估值

伴随上半年业绩披露,我们认为市场对公司2 季度业绩下滑的担忧基本消除,而国内车市回暖将带动估值修复,有望复制2H19 的强劲表现。综合上半年业绩和海外市场逐步恢复的情况,我们下调2020 年盈利预测9.9%至50 亿元,维持2021 年盈利预测不变。

维持跑赢行业评级,维持目标价29 元,对应2021 年14 倍 P/E,较当前股价具有25.5%的上行空间。

风险

海外业务恢复不及预期。