华域汽车(600741.CN)

华域汽车(600741):出售李尔实业交通股权 持续推进业务有序进退

时间:20-07-07 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

华域汽车(600741)发布公告,公司全资子公司上海实业交通向李尔中国出售上海李尔实业交通45%股权。

评论

溢价出售或带来投资收益,推进业务有序进退,实现优化配置资源。此次交易前,李尔实业交通为公司全资子公司上海实业交通和李尔毛里求斯共同设立的合资公司,双方持股比例分别为45%、55%,主要生产汽车车用线束总成等产品,主要配套客户为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等整车企业。本次交易为溢价出售,截至2019 年底,李尔实业交通净资产为5.05 亿元,采用市场法评估公司100%股权价值为13.64 亿元(45%股权对应6.14 亿元),溢价率为170%。截至2019 年底,公司于李尔实业交通长期股权投资期末余额为2.33 亿元,如果交易完成,公司将录得3.8 亿元投资收益。公司一直聚焦“零级化、中性化、国际化”战略,我们认为此次出售有利于公司在行业调整期,聚焦资源于核心业务,强化内外饰、底盘平台传统优势和中性化战略,并持续在智能网联、电动化和轻量化领域完善布局。

国内海外产量逐步恢复,1 季度为最困难时候。国内市场,5 月开始行业产量回暖加速,带动公司5-6 月产量和收入恢复,基本回到去年同期水平。海外市场,受疫情影响4 月为最差的时候,5月开始伴随部分车企陆续恢复生产,海外供给也恢复小批量生产,复产情况基本可以类比国内3 月的水平。受国内市场拖累,1 季度公司收入同比-32.6%,净利润为1.3 亿元、同比大幅下降,2 季度环比已有向好趋势,按照海外收入占比在30%左右,我们估算2季度公司收入降幅在20-25%,最差的时候已经过去。

新四化布局打开中长期增长空间,滞涨行业龙头估值有望快速提升。目前公司主要利润贡献来源仍然是内饰件业务,海外市场整合或将帮助毛利率提升,传统业务除内饰外,在车灯、转向、传动等各领域公司顺利推动本土化,加强研发本土化和快速响应能力,夯实龙头地位;与此同时,公司积极进行面向新四化的布局,成为国产特斯拉和MEB 平台核心供应商,打开中长期利润和估值成长空间。年初至今公司股价跌幅接近10%,近期股价有所修复,但相比零部件其他涨幅较大标的,估值提升速度仍然较慢。我们认为市场情绪回暖,前期滞涨的低估值龙头关注度将大幅提升,有望带动估值快速修复。

估值建议

当前股价对应2021 年11.5 倍P/E。基于交易尚存不确定性,我们维持2020/2021 年盈利预测不变,维持跑赢行业评级,但基于估值调整(切换至2021 年),我们上调目标价9.8%至29 元,对应2021 年14 倍P/E,较当前股价有22%的上行空间。

风险

海外业务低于预期;主要客户销量不及预期。