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华域汽车(600741):国内客户产量下滑 影响公司业绩

发布时间:2020-05-01    研究机构:华泰证券

  国内客户产量下滑,Q1 业绩下滑

  4 月28 日,公司发布2020 年一季报,实现营业收入239.7 亿元,同比-32.6%,归母净利润1.35 亿元,同比-92.7%,扣非后归母净利润0.11 亿元,同比-99%。公司Q1 业绩下滑,主要原因是疫情影响国内客户产量大幅下滑,产能利用率下滑,折旧摊销费用占比提升,管理和研发费用率提升。展望Q2,国内汽车需求有望环比恢复,但海外疫情将会影响公司海外业务。我们预计Q2 公司业绩仍将同比下滑,但环比提升,20-22 年EPS分别为1.6、1.85、2.06 元,维持“增持”评级。

  产能利用率降低致毛利率下滑,合联营公司利润下滑致投资收益下滑Q1 公司收入同比-33%,公司主要客户上汽集团Q1 产量同比-66%,国内客户产量大幅下滑,公司收入也出现下滑;毛利率13.2%,同比-1.1pct,主要因为产能利用率下降,折旧摊销费用占比提升;销售费用率1.4%,同比持平;管理费用率6.8%,同比+1.4pct,研发费用率4.3%,同比+0.7pct,因为固定费用较多,公司收入下滑导致费用率提升;财务费用9595 万元,同比+1 亿元;投资净收益8270 万元,同比-91%,主要原因是联合营企业利润下滑。经营活动现金净流量27.65 亿元,同比+25 亿元,主要是因为贷款结转周期变化。

  金属成型模具、电子电器件业务亏损

  分部来看,内外饰件实现营业收入181 亿元,同比-28.5%,净利润2.3 亿元,同比-76.3%;金属成型和模具实现营业收入12.8 亿,同比-56.8%,净利润-0.7 亿元;功能件实现营业收入42.9 亿元,同比-42.4%,净利润0.9 亿元,同比-84.9%;电子电器件实现营业收入10.1 亿元,同比-23.2%,净利润-0.7亿元。2019 年海外收入占公司收入比例21%,2020 年Q2 国内整车厂已复工,我们预计国内需求有望环比恢复,但是海外疫情持续或影响公司海外业务增速,预计Q2 公司业绩仍将同比下滑,但环比会有改善。

  新兴领域积极拓展,维持“增持”评级

  公司积极拓展豪华车和日系客户,中性化取得成效。同时在智能驾驶等新兴领域积极投入,在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶舱领域都取得了突破,为公司长期发展抢占先机。考虑到疫情对下游需求的影响,我们预计公司2020-22 年分别实现归母净利约50.53、58.42、65.05 亿元(分别下调12%、9%、8%),EPS 分别为1.6、1.85、2.06(前值1.83、2.04、2.23)元,同行业可比公司20 年平均估值14.8XPE,考虑到公司在智能化等新兴领域拓展取得成效,给予公司20 年14~15XPE 估值,调整目标价为22.4~24元(前值25.62~27.45),维持“增持”评级。

  风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。

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