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华域汽车(600741)2020年一季报点评:疫情冲击 业绩承压

发布时间:2020-04-29    研究机构:中信证券

  公司2020 年一季度实现营业收入239.7 亿元,同比-32.6%;实现归母净利润1.35亿元,同比-92.7%;实现扣非归母净利润0.11 亿元,同比-99.2%。公司营收和业绩均显著下滑,主要系因受新冠疫情影响,符合市场预期。考虑疫情影响,下调公司2020/21/22 年EPS 预测至1.50/1.79/2.03 元(原预测为2.09/2.23/2.49 元)。

  公司业绩短期受疫情影响较大,但中长期看,大力培育的智能网联化、电动化和轻量化业务新项目陆续落地,料将显著推动产品升级,持续贡献业绩增量,维持“买入”评级。

  受到疫情冲击影响,公司一季度业绩承压。公司2020 年一季度实现营业收入239.73亿元,同比-32.6%;实现归母净利润1.35 亿元,同比-92.7%;实现扣非归母净利润0.11 亿元,同比-99.2%。公司营收和业绩端均显著下滑,主要系因受新冠疫情影响;但营收下滑幅度显著好于同期主要客户,上汽系品牌一季度产量同比增速-61.4%,符合市场预期。2020 年第一季度,公司毛利率为13.2%,同/环比均下降1.1pcts,在疫情冲击下保持了相对稳定;销售、管理和研发费用绝对值均处于近2年来最低或较低水平,费用管控得当。在收入端大幅下降的情况下,公司展现出了较强的经营管理能力。

  公司成长蜕变,估值持续提升。公司此前通过收购延锋少数股权、与江森全球内饰合资,收购上海汇众底盘业务,收购上海小糸少数股权,合资控股华域麦格纳等一系列的蜕变,从一个投资控股型公司逐渐蜕变为真正的综合零部件集团。同时,旗下还打造了全球第一大的内饰业务,中国第一大的车灯、底盘业务等。所以当前看华域汽车(600741)的估值虽然处于自身历史中枢的上方,但我们认为公司的估值中枢其实随着业务的升级而不断提升。同时,公司的非上汽系客户占比持续提升,彰显了公司作为行业龙头的配套能力。

  产品矩阵升级,带来业绩增量。2018 年,公司100%控股上海小糸,更名华域视觉。

  华域视觉是国内车灯绝对龙头,2017 年国内市场份额为26%。公司的LED 智能大灯配套凯迪拉克XTS、上汽通用君越等合资品牌车型,技术能力始终保持国内领先。

  公司旗下华域电动国内首个量产扁铜线电机,技术上紧随日立和LG。华域电动产品现已配套荣威Marvel X、ERX5 等车型,并且已获得大众MEB 项目定点。公司与麦格纳合资成立华域麦格纳,已获大众MEB 平台、通用BEV3 平台的电驱动系统定点,单车价值量超过万元,预计于2020 年量产。随着公司电动、智能产品的持续放量,预计将成为公司重要的业绩增长点。

  风险因素:国内汽车市场销量不及预期;海外疫情加剧;海外市场需求大幅下滑。

  投资建议:公司2020 年一季度业绩下滑,主要因新冠疫情冲击、行业景气度低的影响。考虑疫情影响,下调公司2020/21/22 年EPS 预测至1.50/1.79/2.03 元(原预测为2.09/2.23/2.49 元)。公司业绩短期受疫情影响较大,但中长期看,大力培育的智能网联化、电动化和轻量化业务新项目陆续落地,料将显著推动产品升级,持续贡献业绩增量,维持“买入”评级。

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