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华域汽车(600741):2019年平稳收官 新兴业务推进良好

发布时间:2020-04-15    研究机构:长江证券

  报告要点

  事件描述

  华域汽车(600741)发布2019 年年报,实现营业收入1440.2 亿,同比下滑8.4%,归属母公司利润为64.6 亿,同比下滑19.5%,扣非归母利润为55.7 亿,同比下滑11.8%。其中2019 年四季度公司实现营业收入384.3 亿,同比增长0.14%,归属母公司利润为15.4 亿,同比下滑7.6%。

  事件评论

  2019 年行业承压,外部客户开拓和海外收入平稳,公司收入端持续跑赢行业。2019 年乘用车全年产量下滑9.4%,上汽集团产量下滑11.8%,公司国内业务收入为1057.0 亿,同比下滑10.7%。公司在上汽内部价值量持续提升以及外部客户的进一步开拓,国内收入表现稳定。2019 年海外西欧和北美乘用车行业销量分别增长0.7%和下滑10.8%,公司海外收入297.7 亿,同比下滑3.0%,海外客户结构较好,表现较为稳健。

  加大管控下毛利率逆市提升,新兴业务持续投入带来研发费用占比有所上升。公司2019 年毛利率为14.46%,同比提升0.66 个百分点,公司加大成本管控实现毛利率的提升。海外业务毛利率微幅下降0.10 个百分点,盈利已实现企稳。期间费用率略有提升,主要是公司持续保持研发投入,研发费用率上升0.39 个百分点。合营联营企业的投资收益为33.6 亿,同比下滑16.3%,和行业表现相当。通过对上游的转嫁,公司应付周转天数上升,经营性现金流同比增长3.0%,现金流表现较强。

  新业务开展良好,2020 年力争盈利能力稳定。公司在新能源三电、热管理、轻量化等领域持续推进,驱动电机和电动压缩机分别增长38%和58%,市占率持续提升。2020 年受疫情影响行业存在较大不确定性,公司目标收入1280 亿基本与行业预期下滑幅度相当,降本增效持续推进,营业成本1090 亿,测算毛利率为14.8%,力争毛利率相对稳定。

  投资建议:公司持续整合旗下业务,从投资控股型转向掌控核心资产,带来外部客户加速开拓以及新产品的落地,随着行业需求企稳公司经营有望回升。2019 年公司分红比例为41.46%,对应当前市值股息率为4%,具有较强的安全边际。考虑到短期疫情对国内外的冲击,下调公司盈利预测。预计2020-2022 年公司EPS 至1.76 元、2.29 元、2.54元,对应PE 分别为11.9X、9.2X 和8.2X,给予“买入”评级。

  风险提示: 1. 国内乘用车景气持续处于低位;2. 海外车企停产时间超过预期。

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