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华域汽车(600741):业绩符合预期 海外收入占比提高 核心业务自主化增强

发布时间:2020-04-13    研究机构:光大证券

  2019 年业绩基本符合预期

  公司营业收入同比下降8.4%至1440 亿元(vs. 我们预期约1426 亿元),同比降幅略低于下游乘用车产量(19 年同比-9.1%)。公司归母净利润同比下降19.5%至65 亿元(vs. 我们预期约69 亿元)。海外收入同比下降3.0%,优于国内收入,海外营收占比提升1.4pct 至22%。来自于上汽集团以外的整车客户营收占比提升1.6pct 至43.2%。公司分红比例与18A 一致为41%,当前对应股息率约4.1%。

  毛利率回升,研发投入增加

  公司毛利率提升0.7pct 至14.5%。其中,内外饰件提升1.2pct 至14.6%,功能件业务下降1.5pct 至12.6%,电子电器件业务和热加工件业务均下降0.8pct。因管理费用率和研发费用率小幅提升,公司期间费用率提升0.8pct至10.6%。管理费用率提升主要系营业收入下降所致,研发费用率提升主要系研发费用金额增加1.3 亿元。

  持续推进核心业务自主化,加快电动化、智能化领域布局公司近年持续调整业务结构,强化核心业务自主化。2018 年完成车灯业务主体上海小糸100%控股;2019 年整合汽车乘员安全资源至全资子公司延锋智能安全;收购上海萨克斯50%股权,自主开展变速器零部件业务。2020年公司有望完成对延锋内饰100%控股,取得延锋安道拓机械部件控制权。

  公司在电驱系统、热管理、48V 系统、制动转向等方向多元布局电动化,多类产品获得国产特斯拉和大众MEB 平台等的配套。同时,公司毫米波雷达和智能座舱等智能化产品成果初步显现。

  对盈利预测、投资评级和估值的修正:

  鉴于疫情对产业的影响,我们下调公司2020E/2021E 归母净利润至60 亿元/69 亿元,预计2022E 归母净利润约为73 亿元,对应EPS 为1.91 / 2.17/ 2.32 元。公司估值低于汽零板块,随着“中性化”战略推进及电动化、智能化业务逐步贡献业绩,估值中枢存上行空间,维持“增持”评级。

  风险提示:1.行业需求复苏、刺激政策不及预期;2.配套新车型销量不及预期;3.海外市场拓展不及预期;4. 汇率风险。

申请时请注明股票名称