华域汽车(600741.CN)

华域汽车(600741)2019年年报点评:业绩符合预期 产品持续升级

时间:20-04-13 00:00    来源:中信证券

核心观点

公司2019 年实现营业收入1440.2 亿元,同比-8.4%;实现扣非归母净利润55.7亿元,同比-11.8%。公司四季度单季实现营收384.3 亿元,同比+0.1%;实现扣非归母净利润13.9 亿元,同比-5.0%,符合市场预期。公司产品持续升级,智能网联化、电动化和轻量化新项目陆续落地,为公司业绩贡献增量,且有望推动估值继续提升。考虑新冠疫情影响,下调公司2020/21 年EPS 预测至1.83/2.05 元(原预测为2.23/2.49 元),预测2022 年EPS 为2.25 元,维持“买入”评级。

四季度业绩符合预期,毛利率有所回升。公司2019 年实现营业收入1440.2 亿元,同比-8.4%;实现归母净利润64.6 亿元,同比-19.5%(归母净利润下滑幅度较大,主要系因2018 年收购上海小糸50%股权等产生大额非经);实现扣非归母净利润55.7 亿元,同比-11.8%。公司四季度单季实现营收384.3 亿元,同比+0.1%;实现扣非归母净利润13.9 亿元,同比-5.0%,符合市场预期。2019 年第四季度,公司单季毛利率同环比略有回升,为14.3%,同比+0.6pcts,环比+0.1pcts。四季度三费费用率同环比基本持平,为10.6%,同比+0.1pcts,环比-0.1pcts。

公司成长蜕变,估值持续提升。公司此前通过收购延锋少数股权、与江森全球内饰合资,收购上海汇众底盘业务,收购上海小糸少数股权,合资控股华域麦格纳等一系列的蜕变,从一个投资控股型公司逐渐蜕变为真正的综合零部件集团。同时,旗下还打造了全球第一大的内饰业务,中国第一大的车灯、底盘业务等。所以当前看华域汽车(600741)的估值虽然处于自身历史中枢的上方,但我们认为公司的估值中枢其实随着业务的升级而不断提升。同时,公司的非上汽系客户占比持续提升,彰显了公司作为行业龙头的配套能力。

产品矩阵升级,估值仍有空间。2018 年,公司100%控股上海小糸,更名华域视觉。华域视觉是国内车灯绝对龙头,2017 年国内市场份额为26%。公司的LED 智能大灯配套凯迪拉克XTS、上汽通用君越等合资品牌车型,技术能力始终保持国内领先。公司旗下华域电动国内首个量产扁铜线电机,技术上紧随日立和LG。华域电动产品现已配套荣威Marvel X、ERX5 等车型,并且已获得大众MEB 项目定点。公司与麦格纳合资成立华域麦格纳,已获大众MEB 平台、通用BEV3 平台的电驱动系统定点,单车价值量超过万元,预计于2020 年量产。随着公司电动、智能产品的持续放量,预计估值中枢仍有提升空间。

风险因素:国内汽车市场销量不及预期;海外疫情加剧;海外市场需求大幅下滑。

投资建议:考虑新冠疫情影响,下调公司2020/21 年EPS 预测至1.83/2.05 元(原预测为2.23/2.49 元),预测2022 年EPS 为2.25 元。公司2019 年业绩下滑,主要系因行业低景气影响,收入下滑;从扣非净利润看,公司业绩相对稳健。公司在行业低景气下经营效率仍然保持稳健,体现出了较强的抗压能力;考虑未来行业景气回升,以及公司智能网联化、电动化和轻量化新业务持续落地,估值具有扩张性,维持“买入”评级。