华域汽车(600741.CN)

华域汽车(600741):业绩基本符合预期 智能电动产业化持续推进

时间:20-04-13 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2019 年报,2019 年实现营业收入1,440.2 亿元,同比下滑8.4%,归属于上市公司股东的净利润为64.6 亿元,同比下滑19.5%;扣非后归母净利润55.7 亿元,同比下滑11.8%;每股收益2.05 元,业绩基本符合预期;拟每10 股派发现金红利8.50 元(含税)。车市景气度下行,公司是国内零部件巨头,不断拓展优质客户,业绩稳健,公司低估值高股息(2019 年10.2xPE,股息率4.1%),长期配置价值凸显。公司在新能源、智能驾驶等领域均有完善布局,走在行业前沿,未来发展空间巨大。预计公司2020-2022 年每股收益分别为1.94 元、2.11 元和2.25 元,维持买入评级。

支撑评级的要点

车市下行业绩承压,五大板块业务收入与净利润均现下滑。上汽集团是公司第一大客户,营收占比56.8%,2019 年行业与上汽集团产量同比分别下滑7.5%、11.8%,受益于公司推行中性化、国际化战略,公司收入同比下滑8.4%,基本与行业降幅相符。2019 年主要原材料价格有所回落与产品、客户结构调整,公司毛利率14.5%,同比+0.7pct。销售费用同比-12.4%主要是物流费用及三包损失减少所致;管理费用同比-1.6%主要是办公及运营费用减少所致;公司持续在智能化、电动化领域投入研发,研发费用同比+2.6%;汇兑损失增加导致财务费用同比+50.0%;四项费用率共10.6%,同比+0.8pct。公司2018 年完成小糸车灯收购并表,确认股权一次性溢价9.26 亿元为投资收益,导致2019 年归母净利润同比-19.5%,扣非后同比-11.8%。分业务板块看,2019 年公司内外饰件、金属件、功能件、电子电器件、热加工件收入同比分别下滑8.6%、13.7%、9.9%、2.0%、20.0%,净利润分别下滑19.3%、25.8%、8.3%、53.8%、57.6%。

2019Q4 公司收入基本持平,扣非后利润环比改善。2019Q4 行业产量增长3.5%、上汽集团微降0.5%;公司收入+0.1%,毛利率14.3%,同比+0.8pct;销售、管理、研发费用同比分别-4.4%、+19.3%、-16.1%,四项费用率10.6%,同比+0.1 pct;资产与信用减值损失3.1 亿,同比+1.5 亿,投资收益与政府补助同比有所减少,导致Q4 归母净利润下滑7.6%;Q4 扣非后归母净利润下滑5.0%,降幅环比收窄4.5 pct。

智能电动产业化持续推进,未来发展空间广阔。智能化领域公司24GHz后向毫米波雷达实现稳定供货,应用于大巴77GHz 前向毫米波雷达实现对金龙客车批产供货,77GHz 前向毫米波雷达和角雷达应用于上汽红岩智能重卡5G 自动驾驶项目示范运行,并积极拓展乘用车客户;以座舱域控制器为核心,包括显示屏、智能开关、HMI 交互、座舱声学在内的智能座舱整体解决方案已完成第一代概念产品样件开发。在新能源领域2019 年公司收获颇丰,共销售驱动电机8 万台,电动压缩机20.8 万台,电池管理系统10.48 万台,电池托盘2.28 万件, 48V 启动发电一体机5.3万台套;华域麦格纳电驱动与华域电动顺利推进大众MEB 平台项目,预计2020 下半年陆续投产供货,并获得通用汽车BEV3 平台全球电驱动与驱动电机项目定点,公司下属企业多项业务获得上汽大众MEB 及MQB、上汽通用BEV3 等多个平台的新能源汽车定点。公司积极拓展新兴客户,内饰、座椅、保险杠、电池盒及车身结构件等多业务实现对特斯拉国产车型的配套供货。公司掌握智能电动核心技术,处于自主汽车零部件行业领先地位,并已开启产业化进程,未来空间广阔。

估值

受新冠疫情影响,我们下调预测,预计公司2020 -2022 年每股收益分别为1.94 元、2.11 元和2.25 元,公司在智能网联、新能源等领域发展空间广阔,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。