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华域汽车(600741):车市易冷 但见新能源车热管理上行

发布时间:2020-04-13    研究机构:东兴证券

全球疫情加剧了全球下行,华域旗下延锋饰件等的海外业务也将受冲击。但新能源车和自动驾驶相关配套仍然在蓬勃发展。疫情过后,以热管理、三电系统为代表的新能源车专用零部件的恢复弹性反而会更大。

华域汽车(600741)旗下多个子公司业务涉及新能源车电池、电机和热管理系统及其零部件的设计与制造,产业已经初见规模,推测2019 年营收10 亿左右。华域子公司华域三电是空调压缩机龙头,2019 年配套新能源车的电动压缩机出货量同比增长58%。解决纯电动车冬季续航里程顽疾的热泵空调也配套上汽乘用车多个主流车型量产。子公司上海马勒热系统、华域皮尔博格泵技术等在电池热管理、电子水泵等方面也继续稳定发展。

热管理系统事关新能源车续航里程等性能瓶颈。随着新能源车市场的增长,热管理系统有门槛高、竞争格局相对稳定、零部件厂商议价能力较高的特点。

新能源专用件业务到2025 年有望占到公司营收的10%以上。此类新业务普遍为高单价、高毛利率,因此对利润的影响更大。

华域汽车2019 年营收1,440 亿元,同比下滑8%,但下滑幅度明显低于上汽集团整车销量的12%。公司配套上汽系客户的业务比例同比下降1.6%,在“零级化、中性化、国际化”的道路上继续前进。公司2019 年归母净利润为64.63亿元,同比下滑19%,扣非后同比下滑12%。利润下滑的主要原因包括:国内乘用车销量下滑,规模效应下降;研发投入增长。公司海外布局趋向分散,我们认为受海外疫情影响低于其欧美竞争对手,疫后反弹潜力大。

盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022 年的营业总收入分别为1,206、1,354 和1,439 亿元,归母净利润分别为51、60 和67.4 亿元,对应EPS 分别为1.62、1.9 和2.14 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为13、11、9.8 倍。维持“推荐”评级。

风险提示:疫情持续时间超出预期;新能源车支持政策不及预期。

申请时请注明股票名称