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华域汽车(600741):2019年业绩符合预期;稳定分红回报股东

发布时间:2020-04-13    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩符合我们预期

公司公布2019 年业绩:收入1440 亿元,同比下滑8.4%;归母净利润64.6 亿元,同比下滑19.5%,扣非归母净利55.7 亿元,同比下滑11.8%,基本符合我们预期。

发展趋势

收入持续跑赢行业;降本增效稳盈利。2019 年公司收入同比下滑8.4%,略跑赢行业,其中,海外业务同比仅-3%,承担了收入稳定器作用。在行业下行的背景下,公司加大成本控制,人员方面,2019 年公司员工总数由去年89,027 人精简至83,462 人;支付职工薪酬159.1 亿元,同比下降4.2%。此外,公司也加强了费用管控,2019 年销管研费用同比分别-12.4%/-1.6%/+2.5%。合资公司方面,2019 年公司来自合联营投资收益33.6 亿元,同比-16.3%。2019年公司归母净利64.6 亿,符合我们预期。其中,4Q19 收入384.3亿元,同比+0.1%;毛利率14.3%,同比+0.6ppt;归母净利15.4 亿元,同比-7.6%。

经营现金流稳健;稳定分红回报股东。2019 年,公司经营性现金流96.6 亿元,同比增长3.0%。2019 年资本开支57.1 亿元,较2018年(75.3 亿)明显收缩。2019 年,公司宣告每10 股派发股利8.5元,对应股利支付率41.5%,维持去年水平,为长期投资者提供了稳定的回报。

疫情带来短期经营压力;全年营收目标谨慎。受新冠疫情影响,国内狭义乘用车1Q20 产销量分别同比-49.2%/40.8%;公司主要客户上汽集团1Q20 产销同比分别-56.9%/-55.7%,为公司上半年经营带来压力。2019 年公司海外收入占比22%,毛利率8.6%,处于亏损状态,预计海外疫情将使全年亏损略有扩大。2020 年公司营收目标为1280 亿,较2019 年下降11%。我们认为,公司将进一步加大降本增效,减少盈利下滑幅度。

盈利预测与估值

考虑疫情影响,.我们下调2020 和2021 年净利润22%和15%至55.5亿元和65.2 亿元。当前股价对应11.9x 2020e 市盈率和10.1x 2021e市盈率。维持跑赢行业评级,我们下调目标价12%至30 元,分别对应2020e/2021e 17.0x/14.5x 市盈率,较当前股价有43%的上行空间。

风险

充分提示风险,不得流于形式。

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