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华域汽车(600741)2019年报点评:业绩逐季改善中性化持续推进

发布时间:2020-04-11    研究机构:华西证券

  事件概述

  公司发布2019 年报:2019 年实现营收1440.2 亿元,同比下降8.4%;归母净利64.6 亿元,同比下降19.5%,扣非后归母净利55.7 亿元,同比下降11.8%;拟每10 股派发现金红利8.5 元(含税)。其中,2019Q4 营收384.3 亿元,同比增长0.1%;归母净利15.4 亿元,同比下降7.6%,扣非后归母净利13.9 亿元,同比下降5.0%。

  同时公告:1)拟受让公司全资子公司上海幸福摩托车有限公司所持有的华域皮尔博格泵技术有限公司50%的股权;2)拟受让公司全资子公司上海联谊汽车零部件有限公司所持有的上海汽车粉末冶金有限公司100%的股权。

  分析判断:

  Q4 营收转正 中性化加速推进

  2019 年公司营收同比下降8.4%,而同期乘用车行业产量同比下降9.6%,降幅低于行业平均,彰显龙头优势,其中来自上汽集团的收入占比为43.2%,对比2018 年的58.4%,中性化持续推进,在奔驰、宝马、奥迪、凯迪拉克等豪华品牌和日系配套及定点上屡有突破。剔除2018 年完成华域视觉50%股权交易带来的非经损益及其他非经损益后的扣非归母净利同比下降11.8%,低于营收增速主要受研发、折旧等费用的增长和汇兑损失的影响。单季度看,2019Q4 营收、扣非归母净利增速分别为+0.1%、-5.0%,对比2019Q3 的-5.8%、-9.5%明显改善,主因行业回暖叠加基数较低。

  分产品看,内外饰件/金属成型与模具/功能件/电子电器件/热加工件2019 年营收分别为920.2/96.8/284.4/46.2/7.1 亿元,同比增速分别为-8.6%/-13.7%/-9.9%/-2.0%/-20.0%,毛利率分别为14.6%/12.9%/12.6%/16.2%/8.8%,同比+1.2pct/+0.1pct/-1.5pct/-0.8pct/-0.8pct。其中内外饰件受益于全球化扩张和非上汽客户的拓展,营收降幅相对较低,且高毛利的车灯业务并表驱动毛利率逆势提升;电子电器件营收降幅最小,主要受益于电动系统等新能源业务的不断拓展。

  毛利率回升 研发投入持续加大

  2019 年公司毛利率为14.5%,同比提升0.7pct,主因占比60%以上的内外饰件毛利率的提升;净利率5.9%,同比下降0.7pct,主因费用率提升和投资收益下降。期间费用率同比提升0.7pct,其中:研发费用52.6 亿元,同比增长2.6%,研发费用率同比提升0.4pct 至3.7%;管理费用80.3 亿元,同比下降1.6%,主因办公及运营费用减少,但营收降幅更大致管理费用率同比提升0.4pct 至5.6%;销售费用19.6 亿元,同比下降12.4%,销售费用率下降0.1pct 至1.4%,主因物流费用及三包损失减少;财务费用-0.6 亿元,同比下降50.0%,主因汇兑损失增加。

  单季度看,2019Q4 公司毛利率14.5%,同比提升0.6pct,环比提升0.01pct;净利率5.6%,同比下降0.1pct,环比下降0.2pct。费用方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.3%/5.5%/3.7%/-0.03%,同比-0.1pct/+1.8pct/-1.6pct/-0.03pct,环比+0.03pct/-0.2pct/0.01pct/-0.01pct,费用管控有所加强。

  发力电动智能 剑指全球龙头

  公司提早布局电动化、智能化、轻量化,目前已取得不错进展,订单转化成果开始显现,未来汽车电子和新能源业务有望实现高增长。1)电动化:特斯拉+大众MEB 双轮驱动,国内电动化技术布局最完善。公司获得特斯拉国产化项目电池壳及车身分拼总成件、侧围、后盖模具、座椅整椅、保险杠等业务定点,预计单车配套价值过万元;获得大众MEB 平台电驱动系统(华域麦格纳、华域电动)、电动空调压缩机、电动转向机、电池盒等业务定点,预计单车配套价值过万元;此外还获得通用BEV3 平台的驱动电机定点等。2)智能化:自动驾驶传感器和执行器均领先国内。公司自主研发的24Ghz 毫米波雷达产品已实现批量供货,77Ghz 已通过国家法规测试实现对金龙客车的批产供货;2017 年推出E-Booster,2018 年成功获得了北汽新能源E-Booster 和比亚迪EPB 产业化项目定点,并于2019年实现量产,公司突破线控制动技术成本下降,有望实现国产替代;发布的首款智能座舱配套荣威RX5 MAX SUV 已量产。

  投资建议

  1)公司为国内零部件及全球汽车内外饰件龙头,逐步加强对核心优质资产的把控,具备强市场竞争力;2)全球配套和中性化稳步推进,订单饱满,业绩稳定性强;3)持续推进电动化、网联化,在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域有望引领行业发展。调整盈利预测: 预计2020-2021 年营收由1571.3/1738.5 亿元调为1474.9/1613.3 亿元,归母净利由76.3/82.7 亿元调为67.9/73.9 亿元,EPS 由2.42/2.62 元调为2.15/2.34 元,对应当前PE 10 倍/9 倍。鉴于公司未来业绩修复和电动智能业务具备成长性,预计2022 年营收1772.3 亿元,归母净利78.9 亿元,EPS 2.50 亿元,对应当前PE 8 倍。

  根据公司历史估值区间PE 8-14 倍,给予2021 年12 倍 PE 估值,目标价由29.04 元调为28.08 元,维持“买入”评级。

  风险提示

  汽车销量不及预期;主机厂对零部件厂商的年降水平超预期;电动化和智能化新业务发展不及预期等。

申请时请注明股票名称