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华域汽车(600741):从合资经营走向自主研发;五大业务版图布局未来增长

发布时间:2020-03-08    研究机构:中国国际金融

投资建议

公司是国内规模最大、产品矩阵完备的汽车零部件供应商,逐步形成了内外饰、底盘系统、轻量化、电动系统和智能互联五大业务版图,在智能电动时代形成了显著先发优势。

理由

华域上市十年:从合资借力走向自主研发。公司背靠上汽集团,拥有天然客户优势,通过与伟世通、小糸、江森、博世、GKN 等各大细分领域国际巨头合作,成为内饰、车灯、转向、传动等各领域国内龙头。在自主替代的背景下,公司通过推动研发本土化、购买关键零部件知识产权以及收购剩余股权等方式,加强自主研发和快速响应能力。2013 年以来,公司相继收购了延锋伟世通、上海小糸及延锋内饰剩余股权,并实现了被动安全和汽车座椅业务关键零部件供应。

管理层居安思危;业务进退有序,迎接行业变革。管理层前瞻进取,在行业高景气之时,已经开始优化和调整业务结构,积极向智能电动相关业务倾斜,形成了内外饰、底盘系统、轻量化、电动系统和智能互联五大业务版图;坚守内外饰、底盘等传统优势业务,同时积极衍生了驱动电机、电控、驱动系统、热泵空调、电池盒、毫米波雷达、智能座舱、储氢罐等新业务,布局未来增长。

国产特斯拉+MEB 平台核心供应商,确定性增长带来估值提升。

2019 年,公司成为上海特斯拉配套价值量最大的零部件供应商,产品涉及座椅、保险杠、内饰(中央通道+门板)、电池盒、模具等,凭借区位优势,我们预计未来双方有望深化合作;公司也是大众MEB 平台的核心供应商,配套产品包括电驱动系统、空调压缩机、转向、电池托盘等,我们认为,在电动化变革下,公司的市占率有望提升,这将带来估值水平的提升。

盈利预测与估值

公司最新收盘价对应2020/21 年12.0 和11.1xP/E。我们维持2019e/20e/21e 年盈利预测为66.5/71.5/76.8 亿元,维持跑赢行业评级,将目标价提高13%至34 元,对应2020e/21e 年15x 和14x P/E(25%上行空间),以反映公司在智能电动领域的优势。

风险

主要客户上汽集团销量低于预期;行业销量低于预期。

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