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华域汽车(600741):全面布局 稳健转型

发布时间:2019-12-25    研究机构:海通证券

  投资要点:

  公司是国内汽车零部件综合供应商,形成“3+2+1”业务体系。公司是国内业务规模最大、产品品种最多、客户覆盖最广、应用开发能力最强的综合性汽车零部件上市公司,现已形成能网联化、电动化、轻量化3 个专业板块,内外饰、底盘2 个集成平台,国际和国内协同作用的1 个投融资平台。

  依托上汽切入大众通用全球供应链体系,国际化+中性化增强市场竞争力。上汽集团为公司控股股东,公司依托上汽开始切入大众和通用全球供应链体系,国际化战略有望再突破;公司中性化战略稳步推进,合并业外销售占比已从2014 年的28.8%上升至2019 年上半年的42.0%。

  坚持高ROE+高分红模式,为股东创造价值。公司ROE 水平相对较高,主要系总资产周转率和权益乘数较高。通过分析公司2018 年负债结构,我们判断公司主要依靠产业链上游的占款驱动权益乘数,负债端整体资金成本较低。

  2015年以来公司维持较高现金分红比率,2018年度现金分红比率达41.24%。

  做大做强传统零部件业务板块,“有进有退”加速整合。公司旗下参股控股公司众多,2010 年以来坚持“有进有退”的战略导向,调整和优化业务结构。

  1)延锋饰件全球市场份额稳定,布局智能座舱和汽车智能安全系统业务,有望贡献新增量;2)汇众作为公司的底盘系统运作平台,2018 年成功获得了北汽新能源Ebooster 和比亚迪EPB 产业化项目定点;3)华域视觉受益于车灯行业LED 产品结构升级,并表后盈利能力有所改善,我们判断通过长期配套上汽合资企业,未来有望切入大众和通用全球供应链体系。

  智能化+电动化+轻量化卡位良好,具备领先优势。1)智能化:公司打破毫米波雷达技术垄断,77GHz 前向毫米波雷达实现向金龙客车批产供货;2)电动化:公司新能源汽车核心零部件供应日趋完善,电机电控、电驱动总成切入大众、通用全球电动车平台;3)轻量化:致力于加大铝基材料的应用,2019H1 上海赛科利汽车模具获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件,侧围、后盖模具等业务定点。

  盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为67.76/74.55/81.88 亿元,EPS 分别为2.15/2.36/2.60 元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司行业龙头溢价,给予其2020 年12-14 倍PE,对应合理价值区间28.32-33.04 元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。

  风险提示。汽车行业销量恢复情况不及预期;中美贸易摩擦加剧;原材料价格波动风险;电动化、智能化发展慢于预期。

申请时请注明股票名称