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华域汽车(600741)三季报点评:营收降幅收窄 业绩符合预期

发布时间:2019-10-30    研究机构:中泰证券

事件:公司发布2019 年三季报,2019 年Q3 公司实现营业收入350.33 亿元,同比下滑5.75%;实现归母净利润15.63 亿元,同比下滑1.73%;实现扣非归母净利润13.69 亿元,同比下滑9.53%。

营收降幅收窄,业绩符合预期。(1)前三季度公司实现营收1055.96 亿元,同比下滑11.11%。其中,Q1、Q2、Q3 公司营收增速为-11.62%、-15.34%、-5.75%、,Q3 降幅收窄。(2)前三季度公司销售毛利率为14.54%,同比提升0.71 个百分点,主要得益于内外饰功能件毛利率提升。(3)费用端,前三季度期间费用率为10.55%,同比提升0.96 个百分点,主要因为研发费用率提升(+1.04%)。(4)业绩端,前三季度公司实现扣非归母净利润41.77 亿元,同比下滑13.90%,Q1、Q2、Q3 增速分别为-15.11%、-16.59%、-9.53%,业绩基本符合预期。

肩负上汽零部件整合任务,传统业务持续整合优化。(1)肩负上汽零部件整合任务。公司始于上汽汽零业务重组,经近十年业务拓展整合,目前达18 家子公司,14 家联营、合营企业。(2)收购车灯行业龙头上海小糸,整合车灯业务。2017 年成为华域全资子公司,智能车灯成为公司全资掌控的核心业务。中国LED 车灯市场进入爆发期,公司有望受益。(3)通过延锋展开内外饰业务整合,发挥协同效应。国际业务方面,15 年延锋完成全球汽车内饰业务重组,设立全球最大内饰公司延锋内饰;国内业务方面,10-13年以延锋安道拓为中心开展座椅业务整合,17 年延锋开始加大本土内外饰业务整合力度。

“四化”布局初见成效,多项产品实现批量供货。(1)上汽占比持续降低,中性化策略初见成效。贯,彻“中性化”思想,华域加大客户拓展力度。2010 年上汽集团占公司营收比重为84%,2018 年已经降至65%,中性化策略初见成效。(2)拓展海外市场,整合海外业务。华域重点开拓国际化布局,海外营收由2014 年的12 亿元上升至2018 年的307 亿元。内饰业务全球领先,轻量化铸铝、油箱系统和汽车电子等已经打入国际市场。(3)公司新能源领域布局行业领先。2017 年合资设立华域麦格纳,获得大众全球电动汽车平台(MEB 平台) 电驱动系统总成相关产品的定点意向书,预计于2020 年投产。目前电驱、电控以及其他电附件等产品已经实现大批量供货。(4)智能驾驶公司走自主研发路线,掌握主动权。2014 年,华域以毫米波雷达为切入点启动ADAS 研究项目。2018 年,24GHz 后向毫米波雷达实现批产供货。77GHz 前向毫米波雷达已顺利通过国家法规测试,实现对金龙客车的批产供货。

盈利预测:我们预计2019/2020/2021 公司将实现归母净利润为65.30/74.36/77.76 亿元,对应的EPS 为2.07/2.36/2.47 元。公司作为汽车饰件、功能件龙头,经营稳健、股息率高,电动化、智能化布局早,中性化、国际化初见成效,给予“增持”评级。

风险提示:汽车销量增速下滑的风险、客户集中度较高的风险、技术升级的风险。

申请时请注明股票名称