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深度*公司*华域汽车(600741):业绩表现稳健 智能电动空间广阔

发布时间:2019-10-30    研究机构:中银国际证券

公司发布2019 年三季报,实现营业收入1,056.0 亿元,同比下滑11.1%,归属于上市公司股东的净利润为49.3 亿元,同比下滑22.6%;扣非后归母净利润41.8 亿元,同比下滑13.9%;每股收益1.56 元,业绩符合预期。车市景气度下行,公司是国内零部件巨头,不断拓展优质客户,有望优于行业整体表现,长期配置价值凸显。公司在新能源、智能驾驶等领域均有完善布局,走在行业前沿,未来发展空间巨大。预计公司2019-2021 年每股收益分别为2.16 元、2.39 元和2.64 元,维持买入评级。

支撑评级的要点

车市下行业绩承压,Q3 业绩环比改善。上汽集团是公司第一大客户,营收占比超过5 成,2019 年前三季度行业与上汽集团产量同比分别下滑11.4%、16.0%,受益于公司推行中性化、国际化战略,公司收入同比下滑11.1%,基本与行业降幅相符。前三季度主要原材料铝材、热轧卷板均价低于去年同期,原材料价格有所回落与产品、客户结构调整,公司毛利率14.5%,同比+0.7pct。销售费用同比-15.0%,管理费用同比-12.2%,主要是公司严控费用;小糸并表与持续在智能化、电动化领域投入研发,研发费用同比+24.4%;利息收入减少导致财务费用同比+59.5%;四项费用率共10.6%,同比+1.0 pct。去年同期公司完成小糸车灯收购并表,确认股权一次性溢价9.26 亿元为投资收益,导致归母净利润同比-22.6%,扣非后同比-15.9%。其中Q3 行业与上汽集团产量同比分别下滑6.5%、5.1%;公司收入-5.8%,毛利率14.2%,同比-0.1pct;销售、管理、研发费用、财务费用同比分别-16.7%、-17.3%、+26.8%、+87.3%,四项费用率10.7%,同比+0.1 pct,归母净利润下滑1.7%;Q3 非流动资产处置收益1.2 亿,扣非后同比-9.5%,整体较为稳健。受益于Q3 车市降幅收窄、整车厂回款较好与公司控制投资支出、优化结构,前三季度公司现金流整体有显著提升,净流入10.9 亿。

五大板块业务收入与净利润均现下滑,内外饰件业务降幅较小。2019 前三季度公司内外饰件、金属件、功能件、电子电器件、热加工件收入同比分别下滑6.9%、13.1%、13.8%、11.0%、23.4%,净利润分别下滑0.8%、17.3%、18.5%、41.3%、19.9%。受益于延锋内饰海外业务降幅较小、华域视觉并表与公司加强费用管控与效率提升,内外饰件业务收入降幅较小,净利润仅微降;其中华域视觉受行业整体较为低迷收入有所下降,但受益于LED 占比提升净利润有所提升,并获得广汽丰田紧凑型 SUV 前后车灯定点,未来有望不断拓展新客户,成为公司新增长点。

智能电动产业化持续推进,未来发展空间广阔。公司24GHz 后向毫米波雷达已实现稳定供货,应用于大巴的77GHz 前向毫米波雷达实现对金龙客车的批产供货,并积极拓展乘用车客户;华域麦格纳电驱动与华域电动顺利推进大众MEB 平台产品开发,预计2020 年下半年将开始陆续投产供货,并获得通用汽车BEV3 平台全球电驱动与驱动电机项目定点,公司下属企业在电动空调压缩机、电动转向机、电池托盘等业务方面已获得上汽大众MEB 及MQB、上汽通用BEV3 等多个平台的新能源汽车定点。

公司掌握智能电动核心技术,处于自主汽车零部件行业领先地位,并已开启产业化进程,未来空间广阔。

估值

车市整体复苏力度弱于此前预期,我们略微下调预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为2.16 元、2.39 元和2.64 元,公司在智能网联、新能源等领域发展空间广阔,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。

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