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华域汽车(600741):下游需求跌幅收窄 业绩符合预期

发布时间:2019-10-30    研究机构:华泰证券

利润跌幅收窄,业绩符合预期

10 月29 日,公司发布19 年三季报,前三季度实现营业收入1055.96 亿元,同比-11.11%,归母净利润49.27 亿元,同比-22.58%,扣非后归母净利润41.77 亿元,同比-13.9%。Q3 公司实现营业收入350.33 亿,同比-5.75%,归母净利润15.63 亿元,同比-1.7%,扣非后归母净利润13.69亿,同比-9.53%,符合此前预期。我们认为公司收入下滑主要原因是汽车行业产量下滑,由于海外业务情况好于国内,公司收入下滑幅度小于行业。

由于行业产量跌幅逐季收窄,公司利润跌幅收窄。我们预计19-21 年EPS分别为2.18、2.35、2.60 元,维持“增持”评级。

投资收益增加,经营性现金流改善

Q3 公司实现毛利率14.25%,环比-0.85pct,主因Q2 主机厂冲量毛利率有短暂提升;销售费用率1.32%,同比-0.17pct,公司增强了对销售费用的管控;管理费用率(含研发)9.4 %,同比+0.16pct,主要原因是收入下滑;投资净收益10.51 亿元,同比+13.5%,主要原因是出售资产产生了1.23亿收益;有效所得税率11.67%,同比+3.31pct,主要原因是递延所得税增加。少数股东损益4.4 亿,同比-10.5%,主要因为部分子公司利润下滑。

经营活动产生的现金流量净额35.45 亿元,同比+219%,主因公司应收账款减少,公司加强了对营运资本的管理。

海外业务表现较好,内外饰业务净利润正增长

分部来看Q3,内外饰件实现营业收入253 亿元,同比-3%,净利润7.8 亿元,同比+5%,由于延锋海外业务表现好于国内,业绩实现增长;金属成型和模具实现营业收入27 亿,同比-9%,净利润0.9 亿元,同比-18%;功能件实现营业收入71 亿元,同比-6%,净利润5.1 亿元,同比-21.54%;电子电器件实现营业收入10.6 亿元,同比+2%,净利润 0.7 亿元,同比-22%;热加工件实现营业收入1.8 亿,同比-22%,净利润0.5 亿元,同比-16.67%。

新兴领域积极拓展,维持“增持”评级

公司是零部件行业龙头,背靠上汽稳定增长。华域视觉有望通过内外部资源整合,发展有较大市场空间的车灯业务,为公司带来新的增长点。同时在智能驾驶等新兴领域积极投入,在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域都取得了突破,为公司长期发展抢占先机。我们预计公司2019-21 年分别实现归母净利约68.65、74.15、81.83 亿元(上调3.5%、0.9%、0.1%),EPS 分别为2.18、2.35、2.60 元,同行业可比公司19 年平均估值13XPE,给予公司19 年13~14XPE 估值,调整目标价为28.34~30.52 元,维持“增持”评级。

风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。

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