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华域汽车(600741):稳健一如既往 业绩持续超过预期

发布时间:2019-10-30    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

华域汽车(600741)发布三季报,公司实现营业收入1055.96 亿元,同比下滑11.11%,归属母公司净利润为49.27 亿元,同比下降22.58%,扣非归母净利润为41.77 亿元,同比下降13.90%。其中,三季度单季度公司实现营业收入350.33亿元,同比下滑5.75%,归属母公司净利润为15.63 亿元,同比下滑1.73%,扣非归母净利润为13.69 亿元,同比下降9.53%。

事件评论

国内外布局效果持续显现,公司收入表现优于国内行业产量表现。分市场来看,Q3 国内行业产量以及上汽集团产量分别下滑6.24%和4.82%,海外西欧和美国汽车产量上分别下滑4.84%和3.14%,受益于海外、国内车市复苏以及客户结构较好,公司收入增速下滑5.75%,保持稳健。

盈利能力保持稳定,经营性现金流大幅好转。公司Q3 单季毛利率为14.25%,同比、环比分别下滑0.07 和0.84 个百分点。环比有所下滑主要是季度变化因素以及下游客户结构等影响所致,整体毛利率水平仍较为平稳。三季度单季度期间费用率10.75%,同比基本持平。受益加大管控管理费用率同比降低0.8 个百分点,研发费用率同比增加1.03个百分点,行业相对弱势下,公司持续保持新兴业务的研发投入。公司通过加强库存管理,经营性现金流量净额前三季度同比增加49.90%。

四季度行业产销有望进一步回升,展望未来新兴业务稳步推进。四季度行业随着年底购车潮,需求有望进一步回升,去年同期去库行业批发产量均呈现较低基数,产销有望进一步走强。展望明年,大众MEB 在2020年下半年逐步投产,2021 年中国区域投产,华域在MEB 平台中电驱动、内外饰以及热管理等业务军欧配套将逐步贡献增量。新客户特斯拉、豪华车、日系等客户开拓下公司传统业务也有望持续超越行业产销。

行业较大压力下公司经营仍较为稳健,随着行业产销企稳,公司业绩有望持续向上。公司从投资控股型转向掌控核心资产,带来外部客户加速开拓以及新产品的落地,公司具备持续超越行业的能力,估值具有提升空间。预计2019、2020、2021 年公司EPS 至2.12 元、2.35 元、2.58元,对应PE 分别为11.7X、10.6X 和9.6X,给予“买入”评级。

风险提示: 1. 行业景气度不及预期;

2. 海外业务出现恶化

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