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华域汽车(600741):把握升级趋势 推进新兴业务发展

发布时间:2019-12-09    研究机构:辉立证券(香港)

投資概要

第三季度淨利下降幅度收窄

華域汽車2019 年前三季度公司累計實現營業收入1055.96 億元,同比下降11.11%,歸母淨利潤49.27 億元,同比减少22.58%。如剔除去年同期收購小糸車燈帶來的一次性投資收益等因素影響,前三季度歸屬于股東的扣除非經常性損益的淨利潤同比下降13.90%,至41.8 億元。

第三季度營業收入爲350.33 億,同比下降5.75%,歸母淨利潤15.63 億元,基本持平,同比小幅减少1.7%,對應每股收益0.4956 元。第三季度的營收和淨利的下降幅度大幅收窄。

結構優化,毛利率逆勢保持穩定

公司第一大客戶上汽集團前三季産量下滑16.0%,但受益于客戶結構調整(上汽大衆占比提高)和海外業務(延峰內飾海外)拉動,華域汽車收入下降情况好于主要客戶,基本與行業持平。第三季業務構成來看,內外飾件/功能件/金屬成型與模具/電子電器件的收入分別錄得253/71/27/10.6 億元(-3.1%/-6.2%/-8.8%/+2%),淨利潤分別貢獻7.8/5.1/0.9/0.7 億元(+5.4%/-21.5%/-18.2%/-22%)。另外,主要原材料價格有所回落,前三季度毛利率爲14.5%,同比增加0.7 個百分點。第三季度毛利率爲14.2%,環比下降0.8 個百分點,主要因國慶放假、生産綫維修及部分客戶國六産品切換等因素。

費用管控加强,加大研發投入提升競爭力

前三季度銷售、管理和研發費用率分別爲1.37%/5.6%/3.63%,同比分別-0.07/-0.06/+1.0個點。管理和銷售費用率的下降反映公司繼續降本控費。研發費用率提升體現公司在行業下行階段依然不斷加强研發力度,以保障長期競爭力。

經營現金流大幅改善,經營效率提升

受益于車市降幅收窄、整車廠回款較好與公司控制支出,前三季度公司現金流顯著好轉,淨流入10.9 億。經營活動現金流淨額爲66.25 億元,同比增長49.9%。存貨從期初的114.1 億元下降到95.4 億元,經營效率提升。

把握升級趨勢,推進新興業務發展

背靠實力雄厚的上汽集團,華域汽車在客戶/研發/網絡布局/資金等方面競爭優勢明顯,在汽車行業“電動化、網聯化、智能化、共享化”的發展賽道上開始取得成績。

子公司延鋒汽車內飾獲得寶馬X5、奔馳206 等平臺的全套內飾全球業務定點;華域視覺、博世華域分別獲得廣汽豐田車燈、廣汽本田轉向系統等業務定點;旗下汽車模具、座椅、車外飾産品分別獲得特斯拉上海國産車型電池盒及車身分拼總成件,側圍、後蓋模具,座椅整椅,保險杠等業務定點。

在汽車智能互聯、電動化等新興業務方面,公司的24GHZ 後向毫米波雷達實現對上汽乘用車、上汽大通等客戶的批量供貨,77GHz 前向毫米波雷達成爲首款通過國家法規測試産品,并實現對金龍客車的批量供貨。電動空調壓縮機、電動轉向機、電池托盤等業務方面已獲得上汽大衆MEB、MQB,上汽通用BEV3 等多個平臺的新能源汽車定點, 48V 第二代混合冷却式啓動發電一體機(48ViBSG)獲得華晨寶馬3 系/5 系、X3/X5 等車型定點。

投資建議

我們認爲,在智能化/新能源化、消費升級的背景下,未來華域汽車的産品有望受益于高附加值産品價量齊升的趨勢。我們預計公司2019/2020 年的每股盈利分別爲2.15,2.34 元人民幣,目標價26 人民幣元對應2019/2020 年各12.1/11.1倍預計市盈率,給予持有評級。(現價截至12 月5 日)

申请时请注明股票名称