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汽车及汽车零部件行业:原材料成本上涨对汽车行业盈利能力影响有多大

发布时间:2017-08-14    研究机构:广发证券

原材料成本的变化和汽车行业的盈利能力并没有显著的相关性。

钢铁、有色金属等价格短期内涨幅明显,市场比较关注原材料价格上涨对汽车行业盈利能力的影响。钢材是汽车原材料的主要构成元素,汽车用钢中冷轧薄板占比较高。2017年1-7月冷轧薄板均价为4240元/吨,与16年4季度均价4250元/吨相当,仍低于2010年均价5598元/吨。

从直接原材料成本对总成本的影响程度上看,重卡比乘用车受原材料成本表观影响似乎更大。我们以一辆售价10万元左右的轿车和典型国产主流重卡为代表,按照车辆构成的化学元素及重量、价格计算,乘用车企业原材料成本占总成本的比重为5%~15%,重卡企业原材料占总成本比重为20%~30%,其中钢材占原材料成本比重为70%,在计算原材料成本上涨对利润潜在影响的同时,我们不能忽略企业的成本转嫁与规模经济效应,比如,尽管重卡原材料成本占比较高,但去年底各主流整车企业在供不应求的情况下已通过对下游提价或降低优惠政策等方式来消化成本的上涨,并且汽车整车企业对供应商也具有一定的成本转嫁能力,从长期来看,汽车行业的盈利能力与成本也并不具有显著的相关性。

行业盈利受库存、产能及需求周期三重影响,需求是核心推动力。

我们对汽车行业盈利能力的研究框架可简述为:短期受库存周期的影响,中期受产能周期的影响,长期的核心影响因素是需求和竞争。三者通过影响销量、价格和成本的不同方面,最终决定了企业的盈利情况。对行业盈利水平的历史回顾发现,需求变动对盈利能力的影响大于成本变动的影响,而需求最直观的体现即为汽车销量。2009年至2010年国内汽车销量增速分别高达45.5%、32.5%,汽车行业重点企业毛利率由16.4%上升至17.5%。2011年至2016年,重点企业毛利率水平保持在20%左右。2016年下半年汽车行业毛利率逐渐上升,主要由于受购置税优惠政策及治超政策的刺激,乘用车、重卡销量增速表现俱佳所致。

投资建议。

乘用车行业3季度批发销量同比增速有望显著好于2季度,年底小排量乘用车购置税优惠政策退出前末班车效应会使得4季度需求也会表现不错,乘用车板块我们推荐低估值蓝筹上汽集团,另外自主整车崛起和全球零部件制造中心转移带来内资零部件提升周期,零部件板块我们推荐华域汽车(600741)、万里扬、富临精工、云内动力。重卡行业是汽车销量增速最快的细分市场,低估值业绩超预期概率较大,我们推荐有产品力和份额持续提升的中国重汽和低估值高壁垒的威孚高科,建议关注富奥股份、潍柴动力。

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