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汽车行业重大事项点评:6 月乘用车微增,开始进入单季正增长,维持“推荐”评级

时间:20-07-09 16:03    来源:格隆汇

机构:华创证券

评级:推荐

事项:

乘联会发布 6 月狭义乘用车产销数据,产量:174.0 万,同比+13.1%、环比+7.5%;批发:170.0 万,同比+0.9%、环比+3.7%;零售:165.4 万,同比-6.2%、环比+2.9%。

评论:

6 月乘用车批发继续正增长。6 月狭义乘用车批发 170 万辆,同比+1%、环比+4%,低于月末的+2%至+7%预期,和月初的+2%相仿。增幅相对不显著的原因主要在于终端需求可能略低于前期预期,南方持续降雨对需求有一定影响。

估计到 6 月末渠道补库基本结束。按上险-30%至-25%,对应 146 万-157 万辆,出口 4 万辆,渠道库存增 20-9 万辆,渠道库存增加的状况基本符合预期。流通协会库存系数在本月也升至 1.74,5 月为 1.55。按上险-30%,6 月末渠道库存达到去年 10 月末水平;2 月以来累计+34 万辆,补库结束。7-8 月按 2018年以前那样去库存对下半年行业经营更有利。

2 季度市场成交均价持续上升,促销相对克制。从 GAIN 的数据看,3-5 月市场均价分别为 14.97 万、15.27 万、15.52 万元,主要反映豪华车占比的持续上升。在终端优惠上,3-5 月市场平均为 2.33 万、2.37 万、2.40 万元。我们统计的车型折扣率中位数在 6 月末相较于 5 月末大致相仿,分别为 4.5%、4.6%。显示 2 季度行业整体价格状况尚可,这主要因为 2 季度供需处于紧平衡状态,没有价格战的必要。正对于 2 季度车企盈利回升意义较大。如第二段所说,当前库存已经回补到正常水平,下半年价格能否保持相对良好的状态,取决于库存能否控制住。

新能源车增速受高基数影响,特斯拉 Model 3 月销 1.5 万辆。6 月新能源乘用车批发 8.6 万辆,同比-35%,环比+20%,降幅扩大主要因为基数变高。特斯拉 Model 3 本月 14954 辆,环比+35%,估计前期积压订单已经交付得差不多,7 月交付可能环比回落。

初步预计 7 月批发-5%至 0%,3Q20 批发 0%至+5%。估计 7 月上险环比略增,但由于基数快速下降,同比可能达到 15%至 20%。渠道库存季节性下降,批发由于基数略有上升(去年国六补货),估计同比-5%至 0%。但整个 3 季度基数扰动将逐渐变弱,上险连续双位数正增长,单季+15%至+20%,批发 0%至+5%,整体以渠道去库存为主,9 月可能实现库存增加。

此外,我们看好后续车市逐步恢复与强自主车企表现。考虑宏观持续恢复、往后内外经济共振将推动行业景气恢复,以及我们预计 2021 年将迎来 2009年的报废换购峰和 2016 年的二手换购峰,换购大年+需求恢复双因素叠加,带来相对强劲的行业上行周期。本轮汽车下行周期惨烈,但优秀自主车企在逆境中依然保持份额,实现突破,主要来自于 1)自主车企不断强化的性价比优势,2)疫情加速格局优化,3)自主车企产品定义及商业模式探索更紧扣时代变化。下一轮行业修复时,优秀自主会再一次迸发活力,更上台阶。

投资建议:市场对宏观预期不确定,影响对后续汽车消费恢复的信心,进而压制板块估值修复。2Q20 批发实现正增长,3Q20 预计将延续,行业基本面走向恢复通道。乘用车继续看好自主强弹性,推荐长安汽车、吉利汽车、长城汽车A/H,以及低估值龙头上汽集团。零部件板推荐华域汽车(600741)、豪能股份、新坐标。弹性机会建议关注特斯拉产业链,对市场风险偏好更灵敏,推荐拓普集团,建议关注银轮股份、奥特佳。 

风险提示:经济不及预期、行业竞争超预期、海外疫情及贸易摩擦高于预期。