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汽车行业2020年度投资策略 | 潮生理棹,披沙拣金

发布时间:2019-12-31 10:31    来源媒体:格隆汇

机构:长江证券

报告要点

乘用车:底部探明,温和复苏,格局分化

2018年以来汽车销量下滑,呈现明显的结构特征:三四线以下城市销量弱于一二线、低价车型销量增速比高端车差、自主品牌销量增速比合资差,其核心原因是三四线经济放缓。展望2020年,受益于低基数和低库存,我们判断行业销量大概率是小幅增长。格局层面,借鉴日本,中国进入低增长、高波动新时期,份额有望逐步向龙头集中。小规模和低价格车企的出清是行业整合两大方向。

零部件:长期成长是基础,短期优选确定性

单车价值量高、格局相对集中的赛道,优秀公司有望提升市占率实现持续增长。短期角度,四维度优选确定性高的企业:1)行业维度:本轮厂内去库自2018Q4开始,2020年销量平稳背景下,产量端有望稳健回升保障下游稳定;2)收入维度:短期收入增长依靠下游订单和销量,特斯拉等车企2020年增量确定性高;3)产能维度:扩张期进入尾声的企业,折旧摊销等对盈利的压力较小;4)盈利维度:EBITDA利润率稳定的公司,产能利用率提升时,业绩更具弹性。

重卡:总量平稳,格局优化,估值提升

2019年重卡行业销量有望再创历史新高,2020年将维持平稳:基建投资有望对冲房地产下滑压力,物流车在治超加严下持续增长,国III加速淘汰是催化剂。长期来看,排放标准升级带动市场份额向龙头集中。对标海外,我国龙头ROE在同一区间波动,PB是海外的一半。随着盈利稳定性增强,估值仍有提升空间。

新能源:曙光初现,关注龙头车企新产品

2019年运营需求大幅放量,但是受燃油车价格下探的冲击及补贴大幅退坡的影响,非限购私人消费增量十分有限,导致增长失速。2020年为双积分考核元年,消费运营齐发力,预计2020年新能源乘用车销量有望达到130万辆(+26%)。重点关注龙头车企新产品及其产业链,如特斯拉Model3和大众MEB车型。

投资建议:行业温和复苏,三条主线精选个股

受益于低基数和低库存,2020年行业有望温和复苏。当前汽车板块估值和股价处于低位,行业底部探明,销量边际改善,建议三条主线精选优质个股:1)稳健增长的龙头,估值相比海外有提升空间:潍柴动力、华域汽车、宇通客车。2)优质成长零部件:星宇股份、拓普集团、爱柯迪、新泉股份、银轮股份。3)行业洗牌,份额提升的整车龙头:上汽集团、长城汽车、长安汽车、比亚迪。

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