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行业寒冬下,华域汽车凭什么1年暴涨超60%?

发布时间:2020-01-09 18:35    来源媒体:格隆汇

格隆汇1月9日丨1月6日以来,特斯拉降价、以及超预期交付等消息持续刷屏金融投资圈,相关概念股齐齐暴涨。周一,A股一共有超过20家公司涨停,昨日仍有近10家涨停,疯狂程度可想而知。

今日,给特斯拉胚胎汽车座椅的华域汽车(600741)继续上涨2.13%,昨日盘中还一度暴涨超过6%。其实,从去年初至今,股价累计上涨超过66%。这在汽车板块绝对算是一抹亮色。

(来源:Wind)

2019年,汽车销量持续下滑,行业各大玩家的日子“如履薄冰”。在这种背景下,华域汽车的股价为何会逆势爆发?

华域汽车在汽车业,算是一名老兵,耕耘超过30年。

在2009年,华域汽车独立出来,借壳巴士股份在上交所挂牌。2011年,集团总公司把华域汽车划入上汽集团。完成后,上汽集团持有后者60.1%的股份,后由于2016年定增,持股比例降低至58.32%。

除此之外,截止三季度末,香港中央结算有限公司(外资通道)持股5.6%,环比年中减持0.91%。

华域汽车主营业务包括汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器和热加工件等5大板块。其中,内外饰件、功能件是业绩的支撑,分别占总营收比例的67.5%、21.2%,两者占比将近90%。

从销售区域来看,最近3年海外市场占比已经提升至21%—24%。2015年,公司旗下延锋汽车和美国江森汽车业务重组,成立了由公司控股70%的延锋汽车内饰有限公司,此次整合让华域汽车海外市场显著增长。

(图:国内外营收占比,单位:十亿元)

2009年上市以来,华域汽车营收从246.68亿元提升至2018年的1571.7亿元,年复合平均增长率为20.34%,归母净利润从15.31亿元提升至80.27亿元,年复合平均增长率为18.02%。

2019年前三季度,华域汽车毛利率为14.54%,比2018年全年提升0.74%,但与2016-2017年基本保持一致。销售净利率方面,前三季度仅为6.04%,盈利能力有所下滑。其实,从2011年之后,每年的净利率均小于10%。做汽车零部件的厂商情况大致相同,都是赚辛苦钱。

但具体业务分来看,毛利率不尽相同。2018年,电子元器件的毛利率为16.9%,高于公司整体的13.8%,但该业务营收占比很小。

企业经营综合考核指标——ROE(净资产收益率)。2014-2018年,该项分别为20.76%、18.89%、16.84%、16.51%、18.52%。过去10年,除了2009年的14.46%,其余年份均在15%以上。该项数据表明,公司的盈利成长性还是不错的。

华域汽车的下游客户包括上汽大众、上汽通用、一汽大众、长安福特、北京奔驰、华晨宝马、北京现代等车企,上游则是电子元器件等厂商。华域汽车虽然是国内最大的汽车零部件厂商,则产业链的话语权并不强大。

截止三季度末,华域汽车的应收账款及应收票据为335.34亿元,预收账款16.67亿元,相当于对于下游客户占用352.01亿元。应付账款及应付票据为458.26亿元,预付账款7.93亿元,两者加合466.19亿元。上下游资金纯占用114.18亿元(466.19-352.01),产业链话语权还算不错,但不是绝对强大。

另外,华域汽车的现金流状况良好。三季度末,经营性现金流净额为66.25亿元,远高于49.27亿元的归母净利润,说明盈利质量较好。去过10年,华域汽车的经营性现金流都是净流入的。

华域汽车自从1996年上市以来,共计赚取693.4亿元,分掉183.88亿元,分红率为26.52%。最近4年,公司的分红率均超过30%。这在A股还是较为少见的。

总体来说,华域汽车是一家长期表现优异、成长性良好的公司。这给长期投资者带来了丰厚的回报。如果从2006年9月算起至今,股价累计上涨超过20倍。

首先,我们来看看华域汽车的基本盘。内外饰是华域汽车营收和利润最大的业务领域,占2018年总营收的67.5%,占归母净利润的52%。

内饰业务包括座椅、仪表板、方向盘、内外板等,外饰则包括保险杆、前后车灯、翼子板等。对于普通乘用车而言,内外饰成本占BOM的15%-20%。

其中,座椅是内外饰零部件中单价最高的,普通乘用车为2000元档,高端车型则需要1万元以上。不过,汽车座椅的市场基本全由外资掌控,全球前5大供应商分别为安道拓、李尔、弗吉亚、丰田纺织和麦格纳。

(图:全球2018年座椅厂商市场份额)

其中,安德尔是汽车座椅的第一大霸主,占全球的市场份额约为33%。华域汽车则是绑上了安德尔,成立了合资厂商——延锋安道尔。最近3年,该厂商市场占有率为33%,位居国内第一,还给特斯拉配套。

延锋安道尔在2018年也有所下滑,但基本盘还在。

(图:延锋安道尔座椅销量)

除了座椅,华域汽车还是国内最大的汽车车灯供应商。车灯细分领域有一个行业升级的逻辑。

过去,车灯先后经历了煤油灯、乙炔灯、白炽灯、疝气灯时代,而现在LED时代早已在路上。国内LED大灯当前渗透率为40-50%,未来两年或将提升至60%。

LED车灯及智能化大幅提高车灯的单车价值。普通卤素大灯约300元/只,氙气大灯约600元/只,普通LED大灯约1500元/只。车灯智能化需要增加摄像头及算法,成本进一步提升。矩阵式LED大灯、像素大灯成本更高,单车价值或超过万元。

全球市场,汽车车灯仍然由外资掌控,主要有日本小系、法国法雷奥、德国海拉、德国斯坦雷等。

2018年以前,国内最大的车灯供应商是华域汽车与日本小糸的合资公司上海小糸。2018年3月,华域汽车完成对上海小糸100%控股收购,上海小糸更名华域视觉,成为国内最大的自主车灯供应商。

2011年,华域视觉平均单件价格为139元,2016年为171元,2018年已经突破200元大关。2018年,车灯销售6882万件,同比增长6.3%。

2019年,国内汽车市场相当萎靡,华域视觉业绩因此承压。2019年上半年营业收入72亿元,同比下滑7.2%。中长期,LED大灯和智能车灯的普及有望提升单件车灯价值量。

当然,华域汽车不只是座椅以及大灯,还有很多的零部件业务不再一一展开。对于未来汽车业电动化趋势,华域汽车投入到研发、制造和销售中去了。

公司是国内业务规模最大、产品品种最多、客户覆盖最广、应用开发能力很强的综合性汽车零部件上市公司。虽然2019年营收和利润双双下滑,但基本盘还在,只要汽车销量回暖,业绩自然还能增长回去。

华域汽车是一家优秀公司,但是去年暴涨60%,估值不便宜了。截止目前,华域汽车动态市盈率PE为13.78,位于最近几年的高位。

今年3月开始,外资持续减仓,可见华域汽车就目前的盈利状况而言,未来股价表现不会那么乐观。毕竟2020年,宏观经济承压,汽车销量快速增长,其实也不太现实。

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