华域汽车(600741.CN)

华域汽车:被动安全志在必得 动力业务布下一子

时间:18-12-20 09:56    来源:证券时报

公司近况:2018年12月18日,华域汽车(600741)公告:1)拟以 8,071 万元对价出售上海天合 50%股权,上海天合主营汽车安全气囊、安全带和方向盘系统等被动安全产品。2)拟以 6,516 万元人民币的价格收购萨克斯动力 50%股权,萨克斯动力主营汽车离合器及液力变矩器等产品。

评论:深谋远虑,进军被动安全业务。2015 年,公司已开始自主布局汽车被动安全领域:相继参股陕西庆华(2015)和湖北航鹏(2017),完成了点火管、产气药、气体发生器等被动安全核心零部件供应链布局;2017 年又成立了延锋汽车智能安全系统,具备了自主研发、生产和销售能力。认为,出售上海天合标志着公司正式进军被动安全领域。被动安全行业格局良好且未来可借此向主动安全领域进军,符合汽车智能化趋势及公司 3+2+1 战略。

收购萨克斯 50%股权,加强传动系统模块的自主研发。上海萨克斯动力总成主营汽车离合器和液力变矩器。收购成为全资子公司后,公司将失去外方后续技术输出,但也有望通过自主研发,实现 CVT 配套液力变矩器、双质量飞轮及混动模块等产品的突破,同时通过降本控费,有望使现有业务扭亏为盈。

此次交易对 2019 年财务基本没有影响。上海天合和萨克斯动力总成原均为公司与采埃孚的成立的合资公司(50/50)。2018 年 1-8月,上海天合和萨克斯动力的营收分别为 7.67 亿和 3.23 亿;净利润分别为-0.08 亿/-0.03 亿。因此此次交易后,萨克斯动力将纳入并表范围,约增厚 19 年收入 6 亿(17 年收入 5.75 亿);但对 2019年盈利基本没有影响。

估值建议:公司当前股价对应 18/19 年 7.2/8.1 倍 P/E,维持 18 和 19 年净利润预测分别为 80.3(包含一次性收益)和 71.3 亿元,维持推荐评级,维持目标价为 26.0 元,对应 18/19 年 10.2/11.5 倍 P/E,对比当前股价有 42.6%空间。

风险:公司被动安全业务进展低于预期;萨克斯收购后新产品研发低于预期。